VC가 보는 이상적인 창업자란 (Bob Zider)

벤처캐피털 업계를 이해하려면 먼저 신화와 현실을 구분해야.

 

요약

미국 벤처캐피털 산업을 둘러싼 대중적인 신화는 이전 시대에서 비롯된 것입니다. 초창기 컴퓨터 산업을 육성한 벤처 캐피털리스트들은 위험을 감수하는 능력과 실제 운영 경험으로 전설적인 존재였습니다. 그러나 오늘날은 상황이 달라졌으며, 미국 경제의 중요한 부분을 이해하려면 신화와 현실을 구분하는 것이 중요합니다.

오늘날의 벤처 캐피털리스트는 과거의 모험가라기보다는 보수적인 은행가와 비슷합니다. 이들은 자본 시장에서 전문화된 틈새 시장을 개척하여 다른 기관이 제공할 수 없는 공백을 메우고 있습니다. 이들은 고수익을 원하는 기관 투자자, 자금 조달을 원하는 기업가, 매각할 기업을 찾는 투자 은행가의 요구를 충족하는 효율적인 시스템의 핵심입니다.

벤처 캐피털리스트는 본질적으로 위험한 비즈니스에 투자하여 지속적으로 우수한 수익을 얻어야 합니다. 좋은 아이디어와 좋은 계획에 투자함으로써 그렇게 할 수 있다는 통념이 있습니다. 실제로는 좋은 산업, 즉 시장 전체보다 경쟁이 덜 치열한 산업에 투자합니다. 그리고 그들은 위험을 최소화하고 수익을 극대화하는 방식으로 거래를 구성합니다.

많은 기업가들은 벤처 캐피털리스트가 자본뿐만 아니라 현명한 가이드를 제공해주기를 기대하지만, 이러한 기대는 비현실적입니다. 10개 회사로 구성된 일반적인 포트폴리오와 연간 2,000시간의 근무 시간을 고려할 때, 벤처 캐피탈 파트너가 특정 회사에 투자하는 시간은 주당 평균 2시간 미만입니다.

저자는 현재의 벤처 캐피탈 시스템을 분석하는 것 외에도 벤처 펀딩에 대해 고민하는 기업가들에게 실질적인 조언을 제공합니다.

 

 

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발명과 혁신은 미국 경제를 주도합니다. 또한, 이들은 미국의 집단적 상상력을 강력하게 지배하고 있습니다. 대중 언론은 실리콘밸리 기업가들의 역경을 딛고 성공한 이야기로 가득합니다. 이러한 이야기에서 기업가는 초기 미국인들이 서부를 탐험했던 것과 마찬가지로 새로운 산업의 개척지를 돌아다니는 현대판 카우보이로 묘사됩니다. 그의 곁에는 벤처 캐피털리스트가 있는데, 이 벤처 캐피털리스트는 모든 험난한 지점에서 영웅을 도울 준비가 되어 있는 조력자이며, 물론 그 대가로 액션의 일부를 받기도 합니다.

대부분의 신화가 그렇듯 이 이야기에도 진실이 있습니다. 아서 록, 토미 데이비스, 톰 퍼킨스, 유진 클라이너 등 초기 벤처 캐피털리스트들은 현대 컴퓨터 산업을 만드는 데 큰 역할을 한 전설적인 인물입니다. 이들의 투자 지식과 운영 경험은 자본만큼이나 귀중한 것이었습니다. 하지만 지난 30년 동안 벤처 캐피털 비즈니스가 발전하면서 조수와 함께 일하는 카우보이의 이미지는 점점 구식이 되어가고 있습니다. 오늘날의 벤처 캐피털리스트는 은행가처럼 보이고, 그들이 투자하는 기업가들은 경영학석사(MBA)처럼 보입니다.

미국 벤처캐피털 산업은 경제 성장의 원동력으로 전 세계의 부러움을 한 몸에 받고 있습니다. 집단적 상상력이 이 산업을 낭만적으로 묘사하지만, 미국 경제의 중요한 부분이 어떻게 운영되는지 이해하려면 대중적인 신화와 현재의 현실을 분리하는 것이 중요합니다. 기업가(및 예비 기업가)에게는 이러한 분석이 특히 유용할 수 있습니다.

벤처 캐피탈이 공백을 메우다

일반적인 인식과는 달리 벤처 캐피탈은 기본적인 혁신에 자금을 지원하는 데 있어 미미한 역할만 합니다. 벤처 캐피털리스트들은 1997년에 100억 달러 이상을 투자했지만 스타트업에 투자된 금액은 6%인 6억 달러에 불과했습니다. 게다가 전체 벤처 캐피탈 자금 중 10억 달러 미만이 R&D에 투자된 것으로 추정됩니다. 이 자본의 대부분은 정부(630억 달러)와 기업(1,330억 달러)의 훨씬 더 많은 지출을 통해 개발된 프로젝트에 대한 후속 자금으로 사용되었습니다.

 

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이상적인 기업가의 프로필

벤처 캐피털리스트의 관점에서 이상적인 기업가는 다음과 같습니다:

• "핫"한 관심 분야에서 자격을 갖추고 있습니다,
• 합리적인 확률로 FDA 승인과 같은 판매 또는 기술적 진보를 제공합니다,
• 설득력 있는 스토리를 가지고 있으며 외부 투자자에게 프레젠테이션할 수 있습니다,
• 유동성 확보를 위해 IPO를 신속하게 진행해야 할 필요성을 인식하고 있습니다,
• 평판이 좋고 능력과 기술을 보여줄 수 있는 레퍼런스를 제공할 수 있어야 합니다,
• 다양한 기술을 가진 팀의 필요성을 이해하고, 따라서 다른 사람들에게 지분을 할당해야 하는 이유를 이해합니다,
• 목표를 향해 부지런히 일하지만 유연성을 유지합니다,
• 🤞🏻투자자 그룹과 잘 어울립니다,
• 자본 비용과 일반적인 거래 구조를 이해하고 이에 불쾌감을 느끼지 않습니다,
• 🤞🏻많은 VC가 찾고 있으며
• 과정과 결과에 대한 현실적인 기대치를 가지고 있습니다.

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벤처 자금이 중요한 역할을 하는 곳은 혁신 라이프사이클의 다음 단계, 즉 기업이 혁신을 상업화하기 시작하는 시기입니다. 벤처 캐피탈리스트가 투자한 자금의 🎯80% 이상이 비용 투자(제조, 마케팅, 판매)와 대차대조표(고정 자산 및 운전 자본 제공) 등 비즈니스 성장에 필요한 인프라를 구축하는 데 사용되는 것으로 추정됩니다.

벤처 자금은 장기 자금이 아닙니다. 기업이 충분한 규모와 신뢰도에 도달하여 기업에 매각하거나 기관 공모 주식 시장이 개입하여 유동성을 공급할 수 있을 때까지 기업의 대차대조표와 인프라에 투자하는 것입니다. 본질적으로 벤처 캐피털리스트는 기업가의 아이디어에 대한 지분을 매입하여 단기간 동안 육성한 다음 투자 은행가의 도움을 받아 투자에서 철수합니다.

 

벤처 캐피털의 틈새 시장은 자본 시장의 구조와 규칙 때문에 존재합니다. 아이디어나 신기술이 있는 사람이 의지할 만한 기관이 없는 경우가 많습니다. 고리대금업법은 은행이 대출에 부과할 수 있는 이자를 제한하고 있으며, 스타트업에 내재된 위험은 일반적으로 법에서 허용하는 것보다 높은 이자율을 정당화합니다. 따라서 은행은 부채를 담보할 수 있는 단단한 자산이 있는 한도 내에서만 새로운 비즈니스에 자금을 지원합니다. 그리고 오늘날의 정보 기반 경제에서 많은 스타트업은 고정 자산이 거의 없습니다.

게다가 투자 은행과 공모주 모두 공공 투자자를 보호하기 위한 규제와 운영 관행에 의해 제약을 받습니다. 과거에는 약 1,500만 달러의 매출, 1,000만 달러의 자산, 합리적인 수익 기록이 없으면 공개 시장에 접근할 수 없었습니다. 미국 내 5백만 개가 넘는 기업 중 매출 1,000만 달러를 초과하는 기업은 2% 미만입니다. 최근 개발 단계 기업 주식 발행을 통해 기업공개 문턱이 낮아지긴 했지만, 일반적으로 매출 1,000만 달러 미만의 기업에게 자금 조달 창구는 여전히 닫혀 있습니다.

 

벤처 캐피털은 혁신을 위한 자금 출처(주로 기업, 정부 기관, 기업가의 친구 및 가족)와 지속적인 관심사에 사용할 수 있는 기존의 저비용 자본 출처 사이의 공백을 메워줍니다. 이러한 공백을 성공적으로 메우기 위해서는 벤처 캐피탈 업계가 사모펀드를 유치할 수 있는 충분한 자본 수익률을 제공하고, 자체 참여자에게는 매력적인 수익을 제공하며, 기업가에게는 높은 수익을 창출할 수 있는 고품질 아이디어를 유치할 수 있는 충분한 상승 잠재력을 제공해야 합니다. 간단히 말해, 본질적으로 위험한 비즈니스 벤처에 대한 투자에서 지속적으로 우수한 수익을 창출하는 것이 과제입니다.

 

허용 가능한 위험에 충분한 수익

벤처 캐피탈 펀드의 투자자는 일반적으로 연기금, 금융 회사, 보험 회사, 대학 기부금과 같은 매우 큰 규모의 기관으로, 전체 자금의 일부만 고위험 투자에 투자하는 경우가 많습니다. 이들은 투자 기간 동안 연간 25%에서 35% 사이의 수익을 기대합니다. 이러한 투자는 기관 투자자의 포트폴리오에서 매우 작은 부분을 차지하기 때문에 벤처 캐피털리스트는 많은 여유를 가지고 있습니다. 이러한 기관이 펀드에 투자하는 이유는 특정 투자 건이 아니라 회사의 전반적인 실적, 펀드의 '스토리', 파트너에 대한 신뢰도입니다.

벤처 캐피털리스트는 어떻게 허용 가능한 위험 수준에서 투자자의 기대에 부응할 수 있을까요? 그 해답은 투자 프로필과 각 딜을 구성하는 방식에 있습니다.

 

✅투자 프로필. 

벤처 캐피털리스트는 좋은 사람과 좋은 아이디어에 투자한다는 통념이 있습니다. 실제로는 좋은 산업, 즉 시장 전체보다 경쟁이 덜 치열한 산업에 투자합니다. 예를 들어 1980년에는 벤처 캐피탈 투자의 거의 20%가 에너지 산업에 투자되었습니다. 최근에는 유전 공학, 전문 소매업, 컴퓨터 하드웨어에서 CD-ROM, 멀티미디어, 통신, 소프트웨어 회사로 자본의 흐름이 빠르게 이동하고 있습니다. 이제 지출의 25% 이상이 인터넷 "공간"에 투입되고 있습니다. 기술 및 산업 부문 간의 이러한 변화가 무작위적인 것처럼 보이는 것은 오해의 소지가 있습니다. 각 경우의 대상 부문은 빠르게 성장하고 있으며 향후 5년 내에 그 용량이 제한될 것으로 예상되기 때문입니다. 이를 맥락에 맞게 설명하자면, 향후 5년 동안 연간 15% 이상 성장할 것으로 예상되는 부문에서 발생하는 미국 경제 활동은 전체 경제 활동의 10% 미만인 것으로 추정됩니다.

 

사실상 벤처 캐피털리스트는 전통적인 산업 S커브의 중간 부분에 집중합니다. 기술이 불확실하고 시장의 니즈를 알 수 없는 초기 단계와 경쟁이 격화되고 통합이 불가피하며 성장률이 급격히 둔화되는 후기 단계를 모두 피하는 것이죠. 디스크 드라이브 산업을 생각해 보십시오. 1983년에는 40개 이상의 벤처 투자 기업과 80개 이상의 기타 기업이 존재했습니다. 1984년 말에는 업계 시장 가치가 54억 달러에서 14억 달러로 급감했습니다. 현재는 5개 주요 업체만 남아 있습니다.

모든 비즈니스맨이 알고 있듯이 고성장 부문에서 성장하는 것이 저성장, 무성장 또는 마이너스 성장 부문에서 성장하는 것보다 훨씬 쉽습니다. 즉, 개별 기업가의 재능이나 카리스마에 관계없이 저성장 시장 부문에서 사업을 영위하는 경우 VC의 지원을 받는 경우는 거의 없습니다. 따라서 이러한 투자 흐름은 대부분의 기업이 단기적으로 성장 가능성이 높은 산업에 자본을 배분하는 일관된 패턴을 반영합니다.

고성장 및 성장 가속기의 청소년기에는 재무 성과와 성장률이 놀라울 정도로 비슷해 보이기 때문에 최종 승자와 패자를 구분하기가 매우 어려울 수 있습니다. ("타이밍이 모든 것" 차트 참조) 이 단계에서는 모든 기업이 제품이 부족한 시장에 제품을 공급하기 위해 고군분투하고 있습니다. 따라서 벤처 캐피털리스트의 중요한 과제는 증가하는 수요를 공급할 수 있는 유능한 경영진을 발굴하는 것입니다.

 

잘못된 산업을 선택하거나 검증되지 않은 시장 부문의 기술 리스크에 베팅하는 것은 VC가 피해야 할 일입니다. 이 규칙의 예외는 큰 잠재력을 가지고 있지만 성공하기까지 매우 오랜 시간이 걸리는 '컨셉' 주식과 관련된 경향이 있습니다. 유전공학 회사가 이 점을 잘 보여줍니다. 이 업계에서 벤처 캐피털리스트의 과제는 핵심 기술을 특정 단계(예: FDA 승인)까지 발전시킬 수 있는 기업가를 찾아내어 회사를 상장하거나 대기업에 매각하는 것입니다.

성장률이 높은 분야에 투자함으로써 VC는 주로 회사 경영진의 실행 능력에 위험을 맡깁니다. 투자 은행가들은 시장에 내놓을 새로운 고성장 이슈를 지속적으로 찾고 있기 때문에 고성장 부문에 대한 VC 투자는 엑시트 기회가 있을 가능성이 높습니다. 이러한 이슈는 판매하기 쉽고 상대적인 밸류에이션이 높을 가능성이 높으며, 따라서 투자 은행가에게 높은 수수료를 지급할 수 있습니다. 이러한 유형의 거래의 위험을 고려할 때 투자 은행가의 수수료는 일반적으로 IPO를 통해 조달한 자금의 6~8%입니다. 따라서 소수의 전문가와 브로커가 몇 달만 노력해도 수백만 달러의 수수료를 받을 수 있습니다.

벤처 캐피털리스트는 기업과 산업이 정점에 도달하기 전에 투자금을 회수할 수만 있다면 상대적으로 낮은 위험으로 엄청난 수익을 거둘 수 있습니다. 기민한 벤처 캐피털리스트는 기존의 저비용 자금 조달이 불가능한 안전한 틈새 시장에서 활동합니다. 성공적인 경영진에게는 높은 보상을 지급할 수 있으며, 비교적 단기간에 유동성을 공급할 수 있는 기관 투자도 가능합니다.

✅딜의 논리. 

기본적인 딜 구조에는 다양한 변형이 있지만, 구체적인 내용이 무엇이든 딜의 논리는 항상 동일합니다. 벤처 캐피탈 펀드의 투자자에게 충분한 하방 보호와 회사가 승자로 입증될 경우 추가 투자에 유리한 위치를 제공하는 것입니다.

예를 들어, 일반적인 스타트업 거래에서 벤처 캐피탈 펀드는 3백만 달러를 투자하고 40%의 우선주 지분을 확보하지만, 최근 기업 가치는 훨씬 더 높게 평가되고 있습니다. 우선주 조항은 하방 보호 기능을 제공합니다. 예를 들어, 벤처 캐피털리스트는 청산 우선권을 받습니다. 청산 우선권은 벤처캐피탈이 투자한 300만 달러가 반환될 때까지 경영진이 보유한 보통주보다 100% 우선권을 부여하여 부채를 시뮬레이션하는 기능입니다. 즉, ⭐벤처가 실패할 경우 회사의 모든 자산과 기술에 대해 우선권을 갖게 됩니다. 또한 이 거래에는 회사 매각이나 기업공개 시기 등 주요 결정에 대한 의결권 차단권 또는 불균형 의결권이 포함되는 경우가 많습니다.

또한 계약에는 희석 방지 조항 또는 래칫의 형태로 하방 보호 조항이 포함될 가능성이 높습니다. 이러한 조항은 더 낮은 가치로 후속 자금 조달이 이루어지는 경우 지분 희석으로부터 보호합니다. 회사가 어려움을 겪어 더 낮은 가치로 더 많은 자금을 조달해야 하는 경우, 벤처 기업은 원래의 지분, 즉 총 소유 지분 비율을 유지할 수 있는 충분한 주식을 받게 됩니다. 이러한 특혜는 일반적으로 일반 주주 또는 경영진은 물론 벤처캐피털 회사와 관련이 없고 비례 배분 방식으로 계속 투자하지 않는 투자자의 희생으로 이루어집니다.

또는 회사가 잘 되고 있는 경우 투자자는 업사이드 조항을 통해 미리 정해진 가격으로 벤처에 추가 자금을 투입할 수 있는 권리를 얻기도 합니다. 즉, 벤처 투자자는 시장 가격보다 낮은 가격으로 성공적인 벤처에 대한 지분을 늘릴 수 있습니다.

 

또한 벤처캐피털은 다른 회사와 공동투자를 통해 위험으로부터 스스로를 보호합니다. 일반적으로 한 명의 "리드" 투자자와 여러 명의 "팔로워"가 있습니다. 한 벤처캐피탈이 개별 기업에 전적으로 자금을 지원하는 것은 예외이지 규칙이 아닙니다. 오히려 벤처 기업은 대부분의 자금 조달 단계에 두세 개의 그룹이 참여하는 것을 선호합니다. 이러한 관계는 포트폴리오 다각화, 즉 투자 자본당 더 많은 딜에 투자할 수 있는 능력을 제공합니다. 또한 실사 기간 동안 위험을 평가하고 딜을 관리하는 데 다른 사람들이 참여함으로써 VC 파트너의 업무량을 줄일 수 있습니다. 또한 여러 벤처캐피탈이 참여하면 신뢰도가 높아집니다. 실제로 일부 관찰자들은 진정으로 스마트한 펀드는 항상 최고 수준의 회사를 추종할 것이라고 제안했습니다.

 

벤처캐피털을 위한 매력적인 수익률

벤처 캐피털리스트는 스타트업의 창업 초기 1~2년 동안 자금을 지원하는 대가로 5년 동안 10배의 자본 수익을 기대합니다. 이는 선불이 불가능한 연 복리 58% 이자율의 대출이라는 매우 고비용의 자본입니다. 하지만 평균 20% 이상의 펀드 수익률을 달성하기 위해서는 이러한 이자율이 필요합니다. 펀드는 파트너가 이러한 수익을 창출하기 위해 노력하는 동안 편안한 수입을 보장하도록 구조화되어 있습니다. 벤처 캐피탈 파트너는 투자자의 모든 자본을 반환한 후 상승분을 공유하는 데 동의합니다. 그러나 펀드는 일반적으로 투자자의 연간 운영 예산(풀 총 자본의 2~3%)을 지불하며, 이는 펀드의 성과에 관계없이 관리 수수료로 받습니다. 예를 들어 1억 달러의 풀과 4~5명의 파트너가 있는 경우, 파트너는 기본적으로 7~10년 동안 20만~40만 달러의 급여와 운영비를 보장받게 됩니다. (물론 펀드가 실패하면 그룹은 향후 펀드를 조성할 수 없게 됩니다). 이 수치를 토미 데이비스와 아서 록의 첫 번째 펀드가 500만 달러였지만 총 관리비가 연간 7만 5,000달러에 불과했던 것과 비교해 보십시오.

진정한 장점은 포트폴리오의 가치 상승에 있습니다. 투자자는 수익의 70~80%를, 벤처 캐피털리스트는 나머지 20~30%를 가져갑니다. 파트너가 급여 외에 받는 금액은 포트폴리오 가치의 총 성장률과 파트너당 관리 금액에 따라 달라집니다. (자료 "성과에 대한 보상" 참조).

따라서 파트너당 2천만 달러를 관리하고 펀드 총 수익률이 30%인 일반적인 포트폴리오의 경우 파트너당 연평균 보수는 연간 약 240만 달러이며, 이 중 거의 대부분은 펀드 수익률에서 발생합니다. 여러 펀드를 관리하는 파트너에게는 이 보상이 몇 배로 늘어납니다. 투자자의 입장에서는 벤처 캐피털리스트가 매우 매력적인 투자 수익률을 제공하고 인센티브가 투자 성공에 전적으로 맞춰져 있기 때문에 이러한 보상을 받아들일 수 있습니다.

벤처 캐피털리스트는 포트폴리오 가치의 성장을 극대화하는 데 어떤 역할을 하나요? 이상적인 세계에서는 회사의 모든 투자가 성공할 것입니다. 하지만 세상은 이상적이지 않습니다. 최고의 경영진이 있더라도 개별 기업이 실패할 확률은 높습니다.

평균적으로 좋은 계획, 사람, 비즈니스는 10번 중 1번만 성공합니다. 그 이유를 알기 위해서는 기업의 성공에 중요한 요소가 많다는 점을 고려해야 합니다. 최고의 기업은 각 요소에서 성공할 확률이 80%에 달할 수 있습니다. 그러나 이러한 확률이 있더라도 어느 한 요소라도 실행에 실패하면 회사 전체가 무너질 수 있기 때문에 최종 성공 확률은 20% 미만일 것입니다.

 

충분한 자본, 유능한 경영, 계획대로 제품개발, 게획대로 생산 조달, 예측대로 경쟁자들이 행동함, 사람들이 제품을 원함⭐, 정확한 가격에측, 특허 있고 보호도 되고

변수 중 하나만 확률이 50%로 떨어지면 전체 성공 확률은 10%로 떨어집니다.

이러한 확률은 벤처캐피털 포트폴리오에서도 그대로 적용되어 절반 이상의 기업이 기껏해야 원금만 회수하고 최악의 경우 전액 손실을 보게 됩니다. 그러나 벤처캐피탈이 사용하는 포트폴리오 접근 방식과 거래 구조를 고려할 때, 목표 수익률인 25~30%를 달성하기 위해서는 투자한 기업 중 10~20%만이 진정한 승자가 되어야 합니다. 실제로 VC의 평판은 한두 건의 성공적인 투자로 구축되는 경우가 많습니다.

투자금 1,000달러당 포트폴리오 성과에 대한 일반적인 분석은 다음과 같습니다:

이러한 확률은 벤처 캐피털리스트가 시간을 보내는 방식에도 큰 영향을 미칩니다. 진정한 승자, 즉 넛넛("돈도 없고 시간도 없는")이라고 불리는 최악의 성과를 내는 기업에는 시간을 거의 투자하지 않는 것이 가장 좋습니다. 대신, VC는 중간 포트폴리오 기업에 상당한 시간을 할애하여 투자 회수가 가능한지 여부와 방법, 그리고 지속적인 참여가 바람직한지 여부를 결정합니다. 앞서 설명한 지분 소유와 거래 구조는 특히 실적이 평범한 회사에 대해 경영진을 변경할 수 있는 유연성을 VC에게 제공합니다.

대부분의 벤처캐피털리스트는 여러 활동에 시간을 분배합니다("벤처캐피털리스트가 시간을 보내는 방법" 자료 참조). 새로운 거래를 발굴 및 유치하고, 기존 거래를 모니터링하고, 가장 성공적인 거래에 추가 자본을 할당하고, 엑시트 옵션을 지원해야 합니다. 기민한 벤처캐피털리스트는 다양한 업무와 거래에 현명하게 시간을 배분할 수 있습니다.

 

각 파트너가 10개 회사로 구성된 일반적인 포트폴리오를 보유하고 연간 2,000시간을 근무한다고 가정하면 각 활동에 각 회사에서 소비하는 시간은 상대적으로 적습니다. 포트폴리오 회사에서 이사로 재직하고 컨설턴트로 활동하는 총 시간이 40%라면 파트너는 연간 800시간을 포트폴리오 회사에 투자하는 셈입니다. 이는 회사당 연간 80시간, 주당 2시간도 채 되지 않는 시간입니다.

현명한 조언자라는 벤처캐피털리스트의 대중적인 이미지는 이들의 실제 일정과 상충됩니다. 벤처캐피털 파트너의 재정적 인센티브는 가능한 한 많은 돈을 관리하는 것입니다. 더 많은 돈을 관리할수록 창업가를 육성하고 조언할 시간이 줄어들기 때문입니다. 실제로 '가상 CEO'가 지분 풀에 추가되어 과거 VC가 수행하던 역할인 회사 경영에 대한 자문을 제공하고 있습니다.

오늘날의 벤처 캐피탈 펀드는 1970년대 말과 1980년대 초의 벤처 캐피탈 펀드와 구조적으로 유사하며, 파트너십에는 유한 파트너와 일반 파트너가 모두 포함되고 펀드의 수명은 7~10년입니다. (펀드는 처음 2~3년 동안 투자를 진행하며, 모든 투자는 최대 5년 동안 활성화됩니다. 펀드는 지난 2~3년 동안의 수익을 회수합니다). 그러나 일반적인 펀드의 규모와 파트너당 관리되는 금액은 크게 변화했습니다. 1980년 당시 펀드의 평균 규모는 약 2,000만 달러였으며, 2~3명의 무한책임사원이 각각 3~5개의 투자를 관리했습니다. 따라서 벤처 캐피탈 파트너가 기업과 직접 협력하여 경험과 업계 전문성을 발휘할 수 있는 시간이 많았습니다. 오늘날 평균 펀드 규모는 10배 이상 커졌으며 각 파트너는 2~5배의 투자를 관리하고 있습니다. 당연히 파트너는 일반적으로 기업가보다 업계와 기술에 대한 지식이 훨씬 적습니다.

창업가를 위한 장점

벤처 캐피탈 거래의 구조가 창업가에게 가파른 불이익을 주는 것처럼 보이지만, 창업가들은 실제 자금 조달보다 훨씬 더 많은 계획서를 제출하고 있으며, 일반적으로 10 대 1 이상의 비율을 보이고 있습니다. 똑똑하고 유능해 보이는 사람들이 왜 그렇게 높은 비용의 자본을 찾는 것일까요?

벤처 투자 기업은 '로또' 정신에 호소하여 유능한 인재를 유치합니다. 새로운 벤처기업이 실패할 위험이 높음에도 불구하고 엔지니어와 사업가들은 스타트업이 얼마나 위험한지 인식할 수 없거나 인식하고 싶지 않아서 직장을 떠납니다. 이들의 상황은 프로로 전향하여 백만 달러의 수입을 올릴 수 있는 압도적인 확률에도 불구하고 운동에 전념하는 고등학교 농구 선수의 상황에 비유할 수 있습니다. 하지만 어쩌면 창업가의 행동이 그렇게 비합리적이지 않을 수도 있습니다.

옵션을 고려해 보세요. 창업가와 그 친구 및 가족은 일반적으로 창업에 필요한 자금을 조달할 수 있는 자금이 부족합니다. 또한 많은 기업가들은 창업의 위험성을 잘 알고 있기 때문에 자신의 돈을 사용하는 것을 꺼립니다. 또한 성공적인 비즈니스를 성장시키고 운영하는 데 필요한 재능과 기술을 모두 갖추지 못했다고 인식하는 경우도 있습니다.

새로운 회사를 시작하는 대부분의 기업가와 경영진은 기업 또는 최근에는 대학 출신입니다. 거의 모든 기초 연구 자금과 이에 따른 발명이 기업이나 정부 자금에서 나오기 때문에 이는 당연한 일입니다. 그러나 이러한 기관은 새로운 아이디어를 새로운 비즈니스로 전환하는 것보다 사람들이 새로운 아이디어를 찾도록 돕는 데 더 능숙합니다("누가 혁신에 자금을 지원하는가?" 전시물 참조). 기업가들은 기업이나 대학에서 자신의 업사이드가 기관의 급여 구조에 의해 제한된다는 것을 알고 있습니다. VC에는 그러한 상한선이 없습니다.

 

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누가 혁신에 자금을 지원하나요?

벤처 모델은 기업과 학계에서 잠자고 있던 기술을 상업화할 수 있는 엔진을 제공합니다. 미국 기업들이 R&D에 1,330억 달러를 투자하고 있음에도 불구하고 기본 구조상 기업가 정신은 거의 불가능합니다. R&D는 협력적이고 협업적인 환경에 의존하기 때문에 한 사람은 뛰어난 아이디어를 가지고 있고 다른 사람은 그렇지 않더라도 기업이 함께 일하는 직원에게 차별적으로 보상하는 것은 불가능하지는 않더라도 어렵습니다. 보상은 일반적으로 돈이 아닌 지위와 승진의 형태로 이루어집니다. 기업이 벤처 캐피탈의 전략을 복제하려고 시도하는 것은 조직과 보상에 있어 악몽과도 같은 일이 될 것입니다.

또한 기업은 일반적으로 기존 시장 지위를 지키고 보호하기 위해 투자하며, 전략의 핵심이 되는 아이디어에만 자금을 지원하는 경향이 있습니다. 그 결과 인재와 새로운 아이디어의 저수지가 되어 새로운 벤처를 위한 풀이 만들어집니다.

정부는 신기술 개발과 상용화를 위해 두 가지 인센티브를 제공합니다. 첫 번째는 특허 및 상표 제도로, 기술을 완전히 공개하는 대가로 발명 제품에 대한 독점권을 제공합니다. 이를 통해 미래 기술 개발의 기반을 마련할 수 있습니다. 두 번째는 기업이나 개인이 자금을 조달할 수 없거나 조달하지 않으려는 투기성 프로젝트에 직접 자금을 지원하는 것입니다. 이러한 시드 펀딩은 일자리를 창출하고 경제를 활성화할 것으로 기대됩니다.

많은 대학에서 일부 교수들이 연구로 부자가 되는 것에 대해 한탄하지만, 대부분의 연구는 정부에서 자금을 지원한다는 사실을 기억하세요. 정부 입장에서는 630억 달러에 달하는 R&D 자금의 목적이 바로 여기에 있습니다.

기업가들을 위한 새로운 자금원은 소위 엔젤이라고 불리는 부유한 개인들로, 이들은 일반적으로 자신이 경험한 비즈니스에 종자 자본, 조언 및 지원을 제공합니다. 이들은 벤처 캐피털리스트보다 훨씬 더 많은 200억 달러를 스타트업에 제공하는 것으로 추정됩니다. 특히 현재 벤처 커뮤니티에서 선호하지 않는 산업 분야의 비즈니스가 엔젤에게 투자받는 것은 훌륭한 전략이 될 수 있습니다. 하지만 엔젤에게 있어 이러한 투자는 본업이 아닌 부업입니다.

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다운사이징과 리엔지니어링은 기업 고용의 역사적 안정성을 무너뜨렸습니다. 기업은 직원들에게 충성심을 강요해 왔습니다. 오늘날의 훌륭한 직원들은 자신의 지위에 내재된 불안정성을 인식하고 있으며, 그 대가로 충성심을 거의 갖지 않습니다.

또한 미국은 위험을 감수하고 기업가 정신을 기꺼이 받아들이는 독특한 문화가 있습니다. 많은 극동 및 유럽 문화와 달리 미국 문화는 새로운 사업을 시도하고 실패하는 것에 대해 거의 낙인을 찍지 않습니다. 회사를 떠났다가 다시 돌아오는 것은 종종 보상을 받습니다.

이러한 모든 이유로 벤처 캐피털은 기업가에게 매력적인 거래입니다. 혼자서 무언가를 시작하기에는 새로운 아이디어, 자금, 기술 또는 위험에 대한 내성이 부족한 사람들은 자금이 풍부하고 지원을 받는 벤처에 기꺼이 고용될 수 있습니다. 기업 및 학계 교육은 창업에 필요한 많은 기술 및 비즈니스 스킬을 제공하며, 벤처 캐피탈은 기업이나 대학이 제공하는 것 이상의 자금과 경제적 보상 구조를 제공합니다. 창업자가 회사가 성장함에 따라 궁극적으로 직급이 강등되더라도 주식의 가치가 사라진 급여의 가치보다 훨씬 크기 때문에 여전히 부자가 될 수 있습니다.

벤처 캐피탈이 실제로 어떻게 작동하는지 이해함으로써 현명한 기업가는 위험을 완화하고 잠재적 보상을 늘릴 수 있습니다. 많은 기업가들은 벤처 캐피털이 좋은 아이디어를 찾고 있다고 생각하지만, 실제로는 특정 산업 분야에서 훌륭한 관리자를 찾고 있다고 생각하는 실수를 범합니다. 따라서 벤처캐피탈에게 개인의 가치는 다음과 같은 조건의 함수입니다:

• 고성장 산업 내에서 해당 직책에 적합한 자격을 갖춘 사람의 수입니다;
• 직책 자체(CEO, CFO, R&D 부사장, 기술자);
• 해당 인물의 기술, 평판, 인센티브와 VC 회사의 일치 여부;
• 위험을 감수할 의지가 있는지, 그리고
• 자신을 세일즈할 수 있는 능력.

이러한 조건을 충족하는 기업가는 협상에서 유리한 위치를 점할 수 있습니다. 이상적인 후보자는 또한 이전에 성공적인 IPO를 통해 VC를 편안하게 만드는 비즈니스 실적을 가지고 있을 것입니다. 그의 평판은 그에 대한 투자가 신중한 위험으로 간주 될 것입니다. VC는 검증된 성공한 사람에게 투자하기를 원합니다.

VC와 마찬가지로 창업가도 업계의 펀더멘털, 필요한 기술 및 자금, 합리적으로 짧은 기간 동안의 성공 가능성 등을 스스로 평가해야 합니다. 많은 우수한 기업가들이 불공정한 거래 과정과 지분 관계로 인해 좌절하고 있습니다. 이들은 벤처 비즈니스의 기본적인 경제학에 대한 이해가 부족하고, 이용할 수 있는 재정적 대안이 부족하기 때문입니다. 벤처캐피털은 일반적으로 유일한 자본 공급원이며 네트워크에 영향력을 행사할 수 있는 능력을 가지고 있어 권력의 위치에 있습니다. 그러나 불확실성, 고성장, 높은 위험에 대처할 수 있는 유능한 관리자가 부족하기 때문에 진정으로 유능한 기업가에게 지렛대를 제공할 수 있습니다. 경쟁 벤처캐피털의 관심을 받고 있는 기업가라면 다음과 같은 질문을 해보는 것이 현명할 것입니다:

• 이사회에는 누가 참여하며, 해당 인물의 VC 회사 내 직책은 무엇인가요?
• 해당 VC는 몇 개의 다른 이사회에서 활동하고 있나요?
• VC가 자신의 사업 계획을 성공적으로 작성하고 자금을 조달한 적이 있나요?
• 해당 산업 분야에서 VC의 직접 운영 또는 기술 경험이 있다면 어떤 것이 있는가?
• 해고되었거나 실패한 벤처에 관여했던 기업가들에 대한 회사의 평판은 어떤가요?

탄탄한 경험과 입증된 기술을 갖춘 VC 파트너는 진정한 "길을 잘 아는 조력자"입니다. 하지만 대부분의 VC는 펀딩 업계에서 일한 적이 없거나 침체기를 겪어본 적이 없습니다. 그리고 안타깝게도 많은 기업가들은 자만심에 빠져 자신의 아이디어나 기술만이 성공의 열쇠라고 믿습니다. 사실 VC의 재무 및 비즈니스 기술은 회사의 궁극적인 성공에 중요한 역할을 합니다. 또한 모든 회사는 라이프사이클을 거치며 각 단계마다 다른 관리 기술이 필요합니다. 사업을 시작한 사람이 사업을 성장시킬 수 있는 사람은 거의 없으며, 그 사람이 훨씬 더 큰 회사를 이끌 수 있는 사람도 거의 없습니다. 따라서 창업자가 회사를 상장하는 사람과 동일한 사람이 될 가능성은 거의 없습니다.

궁극적으로 창업자는 벤처 캐피탈리스트에게 자신의 팀과 아이디어가 벤처 캐피탈리스트의 현재 초점에 맞고 자신의 지분 참여와 관리 기술이 벤처 캐피탈리스트의 업무를 더 쉽게 만들고 더 높은 수익을 올릴 수 있음을 보여 주어야 합니다. 기업가가 자금 출처의 요구 사항을 이해하고 기대치를 적절히 설정하면 VC와 기업가 모두 큰 이익을 얻을 수 있습니다.

 

벤처 캐피털은 지난 10년 동안 급격히 성장했지만, 여전히 미국 경제에서 차지하는 비중은 극히 일부에 불과합니다. 따라서 원칙적으로는 기하급수적으로 성장할 수 있습니다. 그러나 역사적으로 호황과 불황을 반복하는 공모 시장의 주기적 특성이 업계의 성장을 견제할 가능성이 더 높습니다. 이제 기업들은 한 푼도 벌지 못한 채 수억 달러의 기업 가치를 인정받으며 상장하고 있습니다. 그리고 역사가 말해주듯, 이러한 기업들 중 대부분은 결코 상장하지 못할 것입니다.

여기에 설명된 시스템은 기업가, 기관 투자자, 투자 은행가, 벤처 캐피털리스트 등 다양한 이해관계자에게 잘 작동합니다. 또한 변호사, 고문, 회계사 등의 조연들에게도 도움이 됩니다. 투자 대중의 요구를 충족시킬 수 있을지는 아직 미지수입니다.

 

 

How Venture Capital Works